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观察:通胀与经济增长前景尚存变数

| 2021-01-19

  3月CPI同比上涨3.6%,超出市场预期。分析人士认为,当前物价虽有下行趋势但回落较慢,且出现反复;总需求下行,经济何时见底仍是未知数。这两大变量的走势显示经济运行尚未迎来低速通胀、稳步增长的“最舒适”区间。

  从物价走势看,3月食品价格环比上涨超出预期,一季度CPI同比增长3.8%。若考虑到今年未来一段时间要推出水、电、气等资源品价格改革,CPI存在一定上行压力。物价回落态势出现反复,令市场担心货币政策放松空间和力度发生改变。

  不过,物价走势存在一些积极因素:猪肉价格已连续数月环比下降;每年4月后,随着供应增加,蔬菜价格会开始出现较大幅下降;考虑到翘尾因素影响,下半年CPI涨幅回落可能性更大。全年CPI预计将“探底慢回”,但上半年的下行节奏将有所放缓。从某种程度上看,通胀形势对未来调控趋向及市场运行区间的负面影响不大。

  与通胀走势相比,经济增长面临的变数更多。目前总需求出现下降,经济增速仍处在下滑通道中并未看到见底企稳迹象。

  出口无疑是经济增长面临的最大阴霾,出口回落将是拉低一季度及上半年经济增速主要因素。从国外因素看,外围经济整体依然复苏乏力。有利的因素在于美国经济处于温和复苏阶段,上周公布的经济数据表明,美国制造业PMI上升,就业市场有所好转;欧元区在度过3月这一关键时间点后暂无分崩离析之忧。

  但应看到,欧债危机只是从“急发症”转向“慢性病”状态:欧元区上周数据显示,制造业继续萎缩,失业率再次上升,经济形势依然严峻。从国内形势看,出口面临持续存在的劳动力、资源成本上升等压力。全年出口减速将是大概率事件。

  在投资方面,1-2月基建投资、制造业投资、房地产投资同比增速分别为-1.5%、24.7%和27.8%。房地产投资继续保持平稳较快增长,制造业投资增速稳中趋降,基建投资负增长成为投资整体增速回落主要因素。今年以来,宏观调控拧紧了投资“闸门”:发改委对新项目审批较严,银监会对地方融资平台贷款实行总量控制原则。考虑到3月将有大量企业开工的季节性因素,投资增速可能反弹,但未来走势有待于房地产和地方融资平台调控政策的明晰。

  从信贷增长来看,1-2月信贷增长低于预期,除季节性因素外,企业信贷需求出现结构性下降,令市场担忧经济走势不容乐观。近期有迹象表明信贷需求较前期有所改善:从票据市场看,3月下旬票据利率结束较长时间以来持续下行趋势,企稳回升,企业票据融资需求有所回升,票据供给开始逐步增加。地方融资平台贷款相关政策明朗将使信贷需求回升。

  由于通胀与经济增长前景存在变数,市场对货币政策是否放松仍处于观望状态。内外需均面临较多考验,要保证“三驾马车”平稳运行,经济见底企稳,有待较宽松的调控政策出台。如果二季度下调存款准备金率及降息,将是调控放松的标志性信号,也将决定下一步A股市场走势。

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